在上周提及英伟达调整内存配比引发全球存储个股巨震后，网红研究机构SemiAnalysis又来“唱空”CPO推进节奏，致使全球光通信板块暴跌。其实，这两件事情都没有SemiAnalysis说的这么悲观，但资金选择借此恐慌离开，显然有更为深层的逻辑。
6月10日，A股光通信、CPO板块迎来大跌。据Wind统计，万得光通信指数、光模块（CPO）指数分别大跌4.23%、2.83%，诸如天孚通信、中天科技、永鼎股份等相关个股也大跌7%以上。
事实上，这波光通信板块的大跌具有“全球效应”，在A股开盘前，包括Lumentum、迈威尔科技、应用光电等海外光通信产业链个股已经纷纷“崩塌”。
据了解，造成光通信板块如此异动的“幕后元凶”是SemiAnalysis，这家网红研究机构凭借着近年来高强度的内容覆盖以及黄仁勋、苏姿丰的“待见”，对资本市场具有一定影响。而就在6月9日，其发布了一则报告称，未来CPO的推进节奏将偏慢，这低于市场此前预期。
有趣的是，SemiAnalysis在近期十分高调。就在6月4日，其还刚刚发布了一则有关英伟达芯片内存降配的报告，直接引发全球存储板块巨震。
抽丝剥茧来看，其实CPO进展以及英伟达调整内存配比的现实推进情况并没有SemiAnalysis的“唱空”得如此悲观，不过与之相关的光通信、存储板块却依然大幅下跌。这背后，Semi Analysis引发的轩然大波或许只是一个诱因，一系列关乎AI业绩、资本开支结构叠加流动性的“隐患”逻辑集中发酵或才是根本。
两篇报告引发两波“海啸”
A股光通信、CPO板块于6月10日大幅走弱。截至收盘，万得光通信指数、光模块（CPO）指数分别大跌4.23%、2.83%；相关成份股方面，唯特偶大跌10%，天孚通信、中天科技、永鼎股份、通鼎互联、金时科技均跌超7%。
同一交易日，大量台股光通信品种也集体暴跌，诸如联亚、波若威直逼跌停。当然，早在前一日，美股市场的光通信板块已经率先走弱，龙头股Lumentum、迈威尔科技大跌超7%，应用光电暴跌17.17%、Coherent亦暴跌11.44%，康宁和Ciena科技也分别下跌7.25%、5.86%。
据了解，全球光通信“核心资产”一片腥风血雨背后，离不开研究机构SemiAnalysis的推波助澜。
据悉，SemiAnalysis于6月9日发布了一则报告，标题翻译成中文为“断电停摆：800伏直流方案延期，CPO进程延后”。报告核心要义在于800VDC高压直流供电和CPO的推进节奏都将偏慢，这与市场此前预期的快速放量截然不同。
具体来看，针对CPO方面，SemiAnalysis提到，Scale-up CPO规模化量产时间点可能延后至2028年甚至2029年，主要系亚马逊云、AMD、Feynman等核心项目都要到届时才会集中落地，嵌入中介层的光引擎技术才会成熟。
SemiAnalysis还称，Scale-out CPO面临良率问题，单颗COUPE光引擎贴装良率在乐观假设下为95%，英伟达Spectrum 6 CPO交换机单芯片需集成32颗光引擎，综合系统良率仅有19.4%；要实现规模化盈利，单颗良率需达到99.5%，32颗组合后系统良率才能达到85%。
值得一提的是，近期SemiAnalysis颇具活跃度。其还刚刚在6月4日发布了一则有关英伟达芯片内存降配的报告称：在新一代Rubin机架中，与CPU配套的SOCAMM普通内存从192GB下调到96GB，整机系统DRAM从55TB下调到28TB。
而市场认为英伟达此举对所有存储门类、尤其是HBM的需求侧产生大利空，故引起全球存储品种集体“翻车”。6月5日，闪迪大跌11.2%、美光大跌9.5%、西部数据和希捷也分别下跌8.5%、6.6%，而当日三星电子、SK海力士也悉数跌超6%，并一度带崩兆易创新、佰维存储、德明利等A股标的。
资料显示，SemiAnalysis靠Reddit社区起家，主要研究半导体以及AI相关内容。并且，SemiAnalysis涉猎极其广泛，其既像媒体机构一样发布报告和评测，又像咨询公司一样向客户出售研究，甚至往往会针对它的付费客户进行报道，因此在互联网上积攒了不少名气。
最近几年，SemiAnalysis创始人Dylan Patel还受到黄仁勋以及苏姿丰“接见”，致使其影响力进一步提升。基于此，现如今SemiAnalysis“语出惊人”，一定程度上也能够直接波及到资本市场的情绪。
事实没有报告中“糟糕”
综合现有信息看，现实似乎比SemiAnalysis口中的叙事乐观一点。
6月10日，英伟达网络高级副总裁Gilad Shainer现身台北GTC/Computex展会，其本人则展现出了对CPO产品的积极情绪。
展会现场，Gilad Shainer也反驳了SemiAnalysis，明确表态CPO产品交付计划不存在延期。其提到，Spectrum-X以太网CPO交换机将严格按照规划在2026年下半年启动量产与客户爬坡交付，区分小规模商用验证和全网大规模替换两个概念：2026下半年主要面向超算头部客户小批量导入，2027年稳步扩产，并非该机构所说的全面停滞。
Gilad Shainer还表示，Rubin服务器平台的柜间光互联规划不变，CPO与传统可插拔光模块将长期共存，不存在技术路线夭折风险。
同一时刻，“白毛股神”、X平台网红财经大V“Serenity”也回击了SemiAnalysis，表示其过度依赖保守工程模型，低估了英伟达压缩硬件周期的能力。
根据“白毛股神”对英伟达、Lumentum、富士康等信号的解读，其强调CPO仍在2026年下半年、2027年下半年和2028年的爬坡轨道上。
目前，英伟达的CPO相关产品主要转向台积电COUPE封装方案，该封装工艺良率提升速度已经较快。而在未来，是否需要达到SemiAnalysis所说的单颗99.5%良率才能实现大规模量产，业内似乎暂无定论。
值得一提的是，此前针对SemiAnalysis就关于英伟达调整内存配比一事的报告，黄仁勋也在第一时间明确回应。
6月5日，黄仁勋表示将“使用大量HBM内存”，并称将继续与合作伙伴合作争取尽可能多的供应。这位英伟达CEO确认，三星电子、SK海力士和美光科技将为采用英伟达最新AI芯片提供HBM4，三者均已通过资格认证并投入量产。
即便按照SemiAnalysis报告的降配路径，事实上存储大周期也没有到被“逆转”的地步。
华泰证券预计，按VRNVL72出货2026年约3万柜、2027年约10万柜、单柜削减约27.6TB的假设，如果降配，会影响DRAM需求约2026E-1.6%、2027E-4.2%；原192GB方案下Rubin SOCAMM本应占2027年全球DRAM需求约8.4%，减半后回落至约4.2%。
华泰证券称，映射到供需平衡，测算2027缺口由降规前-7.3%收敛至降规后-3.2%，仍供不应求。
SemiAnalysis不是唯一“肇事者”
SemiAnalysis的报告引起了存储、光通信大跌，这是事实。而现实相比SemiAnalysis的“唱空”更好一些，这也是事实。因此，SemiAnalysis引发的轩然大波或许只是一个诱因。
那么，什么才是带动存储、光通信集体下挫的真正原因？抽丝剥茧来看，一系列关乎业绩、资本开支结构叠加流动性的“隐患”逻辑集中发酵，或是核心所在。
自今年三月底以来，全球AI产业链品种集体上涨，估值一并水涨船高，目前已经纷纷来到需要“满分经营成绩”加以支撑的地步。不过，近期博通的业绩却给外界泼了一盆冷水。
据了解，博通第二财季报告，该公司营收221.9亿美元，低于预期值222.7亿美元。在业绩指引方面，其预计三季度AI半导体收入约为160亿美元，同比增长超200%，低于买方172亿美元的乐观预期。
与此同时，博通CEO陈福阳未能提高该公司全年1000亿美元AI芯片销售目标，也导致外界认为其雄心与现有估值“不匹配”。
当然，在这一轮AI浪潮中，大洋彼岸的科技大厂“烧钱”是核心驱动力之一。行至今日，大量AI基础设施建设的投资已经让那些海外科技大厂的杠杆水平越来越高。
据悉，整个2025年，亚马逊、谷歌、甲骨文等五大云计算平台已发行约1210亿美元新债；市场预计，科技行业未来数年可能需要发行高达1.5万亿美元新债以融资AI基础设施。并且，部分云计算平台的自由现金流正在骤降：亚马逊2026年自由现金流可能为负170亿美元，谷歌自由现金流可能从2025年的733亿美元降至2026年的82亿美元，甲骨文在2029年之前自由现金流预计均为负。
值得注意的是，身背高杠杆的科技大厂们又和不宽松的流动性预期尴尬“相遇”。
近期，美国强劲的非农就业数据强劲，5月非农就业人数净增加17.2万人，几乎是市场预期8.5万人的两倍，失业率则继续维持在4.3%的低位水平。基于此，市场也直接压制了对于美联储降息的期望，相反紧缩预期快速抬升。
最新利率掉期市场数据显示，交易员已完全定价美联储会在2026年年内加息一次，其中10月加息的概率一度达到约60%，12月加息则已被视为板上钉钉。高盛也已不再预期2026年美联储降息，并将原本预测的最后两次降息时间点大幅后延至2027年6月和12月。
回顾上一波互联网浪潮来看，持续的流动性紧缩对于“猛上杠杆”的科技大厂可能造成相当影响，这正是外界最为担心的。1999年6月至2000年5月间，美联储将联邦基金利率从4.76%上调至6.27%，累计加息150个基点；此时也正值科技巨头加杠杆时分，最终加息也直接“拉爆”了科技公司的高杠杆，致使互联网危机到来。
往后看，如果想要看到存储、光通信等AI明星股流畅上涨，则需要这些“隐患”逐一被消解。
责任编辑 | 陈斌
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